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1Q23 业绩超出我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入3.50 亿元，同比增长32%；归母净利润/扣非归母净利润为1.03/0.90 亿元，同比增长54%/49%。由于终端手术恢复良好，以及公司费用控制出色，收入利润均超出我们的预期。

发展趋势

1 季度收入强劲增长。尽管2023 年初有疫情、春节等多方面因素影响，公司1Q23 收入仍然实现32%同比增长。公司表示主要原因是销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM 业务持续良好增长。我们预计冠脉和外周收入分别有30%/40%以上同比增长；电生理收入同比正增长，1 季度完成三维手术2,000 多例；国际业务收入可能有翻倍左右增长。考虑2022 年2-4 季度各省市受疫情影响，我们认为2Q23 开始，终端手术同比和环比不断复苏增长的趋势有望延续。

集采利好有望持续。1）1Q23 京津冀3+N 集采中，冠脉球囊、导引导丝和导引导管中标，价格与此前其他联盟相同，维持稳定。我们认为公司有望继续提升医院覆盖率，并带动非集采产品入院销售。2）心脏电生理多省集采结果2023 年4 月落地，福建、河南、江西等省份开始执行1。我们认为电生理业务渠道进货2 季度有望逐步恢复；3）在今年3-4 月的河南省内集采中，外周介入领域，公司的导丝、亲水涂层导丝、远端栓塞保护装置、导引导管、导引鞘、经颈静脉肝内穿刺器先后中标；神经介入领域，参股子公司瑞康通的颅内球囊、支撑导管、微导管、微导丝、球囊导引导管中标。我们认为公司有望在国产化率较低的外周/神经介入领域持续受益集采。

在研管线顺利推进。1Q23 公司在1）心脏电生理领域的两个重磅临床（高密度标测导管+磁压力射频消融导管、压力脉冲消融）分别完成注册临床入组，我们预计分别有望在2H24 或1H25 上市；2）冠脉的导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊进入注册审核，棘突球囊研发中；3）外周颈动脉球囊、支撑导管、胸主覆膜支架已提交注册申请，载药微球研发中。我们认为公司产品组合逐渐丰富多元，有望成为泛心脑血管平台型医疗器械创新企业。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，当前股价对应2023/24 年市盈率54/41 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价410 元不变，对应2023/24 年59/44 倍市盈率，较现价有8.5%上行空间。

风险

集采降价超预期，国际化不及预期，研发失败，竞争格局恶化。