【摘要】

赛道明显回暖，光伏为首的板块涨幅居前，很多人是不是在思考新能源是不是又行了，结合扰动因素、历史复盘等多种因素来看，新能源的决断要等到4月份一季报以后，暂时仍是超跌反弹为主，快进快出。

(资料图片仅供参考)

一、欧洲扰动情绪

3月15日，欧委会发布《净零工业法案》和《关键原材料法案》提案，目标2030年：净零排放技术本土制造比例40%以上；战略原材料在提取、加工、回收环节的自供比例达到10%、40%、15%，且加工环节每种战略原材料单个第三国的份额不超过65%。

受此影响，以光伏、风电为首的赛道股连续两日大跌，叠加硅料降价、国内产能过剩等多种因素影响，市场对光伏板块悲观一片。

欧盟在当下节点提出相关法案的原因？

1）对抗美国IRA，保住本土制造业产业链。美国IRA法案对清洁能源本土建厂提供丰厚补贴，欧洲多国企业都有前往美国设厂的意图，迫使欧盟通过一系列法案和补贴政策，保住本土制造业。

2）减少进口依赖，实现供应链多元化。欧盟希望从疫情和俄乌战争引发的能源危机中充分吸取教训，提高清洁能源供应链的韧性和弹性。而中国作为许多原材料和净零工业的核心供应国，确实会受到波及，但并非专门针对中国。

二、国内产业链的影响

法案对国内产业链影响

短期来看，该法案基本无影响。欧盟从提案到正式立法通常需要1-2年时间；且在核能是否属于净零工业、补贴金额来源和使用方式、是否违反WTO、是否加重绿色转型成本等方面，欧盟内部仍存在较大争议。叠加明年欧委会将迎来5年一次的换届选举，也会为法案的推动增加不确定性，进一步延长法案出台时间。

长期来看，中国具有产业优势

本次欧盟NZIA法案相较于美国IRA更加温和，也相对纯粹，首要是为实现气候中和与能源独立目标。虽然此次NZIA是为了保住欧盟本土产业链、提高供应链弹性而提出，但也是建立在大的气候中和与能源独立目标之下，如果法案落地会较大幅度妨碍风光电装机目标的实现，则大概率会再斟酌考虑法案的合理性。

其次，相较美国的IRA法案，本土制造的目标更低，美国IRA对电动车7500美元税收抵免提出关键矿物和电池组件双重要求，且从2023年起FTA或北美提取/制造的比例要求就在40%和50%，最终达到80%和100%；而欧盟目标相对更远、更低，2030年目标40%。

最后提案中提到，如果购买设备成本过高、技术特性与现有设备不同导致不兼容、操作或维护困难，则无需考虑净零技术可持续性和弹性的规定，一般来说10%的成本差异将被视作不相称。因此国内产业链仍有机会依靠 成本和价格优势实现出口。

因此国内产业链仍有机会依靠价格优势和海外建厂实现供货。光伏产业链海外建厂主要集中在东南亚地区，也存在符合要求的可能（预计政策严格程度会根据欧盟能源独立的进程而定）。

三、关注出清后情绪的扭转

综合上述变量来看，我们认为基本面还是情绪扰动为主，影响有限。但为什么作为信息优势、专业优势的机构看不到呢？这其实也和产业的需求、筹码、和估值等因素因素共振有关，而当前来看，供需扰动下，上述条件不同时具备。

很多人把今年的新能源比喻为2021年的白酒，复盘白酒的调整过程来看，出现大幅反弹一般集中在以下几个明显的信号：

（1）行业出现调整见底都是在高位筹码彻底出清（融资、外资等成交额占比大幅下降）、筹码结构大幅改善（基金持仓超配比下降）下；与此同时，估值已大幅下降50%-70%以上，估值性价比已较高。

（2）第二个重要因素是需求预期明显改善，往往是政策导向发生变化所致，如2022年10月的白酒（防疫放开后白酒需求回暖）和医疗器械（医保政策回暖、高端设备国产化等）。

（3）如果四个条件不同时具备，尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显改善，仅仅是估值明显下降、估值性价比较高，也仅仅可能出现超跌反弹。

当下阶段来看，新能源为首的赛道筹码方面，2023年2月电力设备行业成交额占比为9.20%，相较2022 年8月的高位水平（14.50%）已有显著下滑，但2022Q4基金对新能源超配比（6.73%）相较2022Q3（6.99%）并未显著回落，且外资持仓从2022年8月的3795亿降至当前的3167亿，跌幅（-20.32%）仍偏小。

估值方面，当前估值已在低位，估值仅为25X，估值分位数已降至8%，估值性价比较高。

短期来看，光伏为首的赛道股仍是以估值驱动的超跌反弹，虽然海外扰动有限，但也面临国内外需求回落的预期，业绩能见度较低，短期仍在左侧，如风险偏好较高的投资者参与建议不要恋战，静待4月决断窗口一季报对悲观预期的修复。

参考资料：

20230320-东北证券-策略专题报告：新能源何时见底？

20230319-中信建投-电力设备行业每周观察：欧盟净零工业法案来龙去脉与影响几何

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）